内容提要：
1995年，中华人民共和国《中国人民银行法》的实施，从法律上明确了中国人民银行作为中央银行的地位和职责，中央银行体制的建立，为中国货币政策的制定和实施提供了必要的制度基础。规定“中国人民银行在国务院领导下，制定和实施货币政策，对金融业实施监督管理”；同时首次从法律上明确了货币政策目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”，币值稳定的目标包括对内和对外两个方面：对内是指物价稳定，对外是指人民币汇率稳定。

1994年汇率并轨以来，人民币汇率相对稳定并略有升值，从1994年的8.7上升到1997年的8.3左右。这一时期由于通货膨胀高企，稳定物价、保持增长成为宏观软着陆的主要任务，治理通货膨胀成为货币政策的头等大事。同时维持汇率稳定也成为货币政策实际上的首要目标。从1994年到1997年，中央银行平均每天买进一亿美元，通过买入美元每年放出3000多亿元的基础货币。为了避免通货膨胀，中央银行采取了收回对商业银行的再贷款的方式进行对冲。可以说这一阶段的货币政策的目标是对内对外并重，而维持汇率稳定是硬约束，是第一位的目标，收回再贷款的对冲操作是配合措施。到1996年，出现了“高增长低通胀”的局面，而国际收支表中，经常项和资本项连续几年保持盈余，外汇储备和外商直接投资增加，投资者对人民币有充分信心，对外目标即人民币汇率一直相对稳定，略呈上升趋势。至此，货币政策的实施可以说非常成功，实现了银行法所规定的目标：货币币值稳定，经济持续高速增长。

1994－1997年的货币政策目标是防止人民币过度升值，在市场美元供大于求的情况下，中央银行买入美元。1997年亚洲金融危机的发生，保持人民币汇率稳定成了货币政策必须确保的头等目标。1997－1998年周边国家货币纷纷贬值，中国出口形势受到挑战，同时投资者受危机影响对中国投资举棋不定，人民币汇率面临很大压力，中国政府仍然在国际上一再庄严承诺人民币汇率不变。人民币汇率不贬不仅出于经济考虑，也是政治考虑，具有重大的意义。

1997年以来还出现了改革开放以来所未有过的另一现象。那就是中国面临通货紧缩的危险，表现为物价持续走低，货币供应量下降、消费不振、经济增长乏力等（北京大学中国经济研究中心宏观组，1998a）。1998年7月底，朱熔基总理在视察内蒙古和山西时，首次用“通货紧缩”一词表示了政府对当前经济形势的判断。在出现“通货紧缩“迹象的情况下，货币政策对内稳定物价的目标在方向上理所当然地要加以调整，即在通货膨胀危险基本上不存在的情况下，货币政策主要是谨防通货紧缩。虽然中国政府积累了丰富的治理通货膨胀的经验，治理通货紧缩却是第一次。

综上所述，与前几年相比，1998年货币政策目标具有新的特征：一是对外目标凸显并成为必须确保的中心目标；二是对内目标由抑止通货膨胀转向了谨防通货紧缩。值得注意的是，除了人民币汇率稳定和国内防止通货紧缩这两个最主要的目标之外，1998年宏观经济具有明显的多重目标并举的特点，货币政策的效力在多重目标的平衡之间难免受到制约，在判断货币政策对各目标的执行情况时，我们应该把握其主要目标的效果。

 

具体内容（见文件下载1）： No.C1998017