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sidenav header background2005年第73期（总第558期）衍生性金融商品：台湾的经验
发布日期：2005-11-21 09:55 来源：北京大学国家发展研究院
2005年11月10日上午，台湾宝来金融集团总裁白文正先生在北京大学中国经济研究中心做了题为“衍生性金融商品：台湾的经验”的讲座。以下是讲座的主要内容。台湾金融业的开放历程
台湾金融业的开放始于1991年，第一个开放的金融产品是外币间保证金交易，自此台湾金融业的开放度不断提升，在短短15年间共有几十种金融产品和金融交易被政府核准。这些开放的新金融产品涉及银行、证券、期货交易、期权交易等各个领域，总之，台湾在过去的15年经历了一个全面彻底的金融开放期。随着政府对这些金融领域的开放，各类金融衍生产品不断涌现，给台湾的金融企业带来了发展的大好时机，台湾宝来金融集团抓住了这次机会，在众多金融企业中脱颖而出，成为台湾在新金融产品领域最大的证券公司。
台湾银行业的开放同样始于1991年。在开放之处，本土银行和外资银行相比，技术落后，金融产品单一，在竞争中处于不利地位。当时台湾本土银行95％以上收入来自存贷款业务，而外资银行的比率一般在60％左右，最好的外资银行已经降到40％。存贷款比例过高不利于控制金融风险。以一般经验来看，一笔银行坏帐将抵消20－50笔贷款的收入，特别是当商业周期谷底和金融危机到来时，将会产生大量银行坏帐，而存贷比例较低的银行面对这些冲击，有更好的抗风险能力。台湾本土银行现在的存贷业务比例已经降到80％左右，但形势依然不容乐观，缺乏优秀的金融产品是最根本的原因。证券，期货和期权业的开放在1997启动。在开放后短短的8年时间里，这些行业蓬勃发展，新的金融公司和产品如雨后春笋，层出不穷，尤其反映在期货市场上，现在台湾的期货市场已经是亚洲第3大市场，紧随日本和韩国之后。
白先生尤其谈到利率和汇率衍生产品的重要性，他认为这些产品将是中国大陆未来金融业最有希望的增长点，因为随着人民币汇率的自由浮动，以及大陆企业的日趋壮大，将会有越来越多的客户需要利率和汇率避险的服务，市场将会随之快速成长。在投资基金方面，台湾的金融企业主动融入全球市场，和外国公司展开广泛合作，伞型基金是目前一个比较热门的领域。近两年台湾的金融业继续蓬勃发展，从2004年到2005年就有11种新金融产品推出。
金融市场和金融衍生产品
金融市场工具依据从现货市场到期货市场，再到期权市场的路径发展。在现货市场，只有价格上涨才能获利，发展到期货和期权交易阶段时，投资者通过买卖空和盘整都可获利。有人认为期货市场不过是一场零和游戏，没有存在的必要，但是通过期货市场投资者可以规避风险和缩窄市场波动。
依据金融产品的新观念，现代金融产品是把一些包括股票，期货，期权和基金等的金融元件，通过一定的决策工具组合成为金融成品的过程，这些决策工具包括咨询工具，计量化工具和金融工程模型等。
新金融产品中最重要的是结构型衍生产品，主要的类型包括高收益票券，保本型票券，保本型基金等。宝来集团通过对结构型衍生产品市场的占领，从而占领了台湾新金融产品最大的市场份额。
债券期权产品也占有重要的地位，它可以分为单一产品和组合产品两大类，单一产品又可细分为欧式期权产品和美式期权产品；而组合产品可分为价差组合型和买卖权组合型产品两类。
信用衍生性产品是去年纽约金融市场最热门的金融产品之一，有广阔的市场前景。信用衍生性产品在1997年全球发行总额为1，800亿美元，2002年达到2，000亿美元，2003年增至3，580亿美元，预计2007年总市值可达10，000亿美元。它的主要的产品包括信用交换证券，信用连接证券，借款抵押债券，合成型债权抵押债券等几类。
台湾的资产证券化业务开放始于2002年，2002年6月金融资产证券化条例通过后，台湾的资产证券化业务进入一轮蓬勃的发展期。
股票指数型基金的金融创新
指数股票型基金 (Exchange Traded Fund) 简称ETF，它是股票与指数基金的混合，可以同股票一起在证券交易所买卖 ，并且采用被动式管理方式 (Passive Management)。
要理解指数股票型基金，首先需要明确什么是被动式管理方式。被动式管理是曲区别于主动式投资管理的新管理方式。因为传统的主动式管理存在一些缺陷，例如风险报酬关系无法事先确定；风险的配置效率无法有效衡量；高成品高风险，中长期投资有风格差异的问题；无法以过去的绩效预期未来的绩效等等。为解决这些问题，被动式管理应运而生， 它的特点是：追踪已制定的股票组合和投资报酬率的指数；以最低的风险和成本追求与指数一致的报酬表现；由于不需要支付投资分析费用，管理费用更低；倾向长期投资，证券周转率低，交易成本低；投资者易于操作；股票持有量多、整体波动率低；分散投资，投资组合分布广等。在被动式管理的模式下，对于一支投资基金，针对当前的禽流感疫情，可以开发出一种与生产抗体药物的公司股票相联系的金融产品，从而实现投资的灵活化和利益最大化，这在被动试管理模式下都很容易实施。
具体以宝来金融的“台湾卓越50”指数股票型基金为例，介绍了ETF的特点。“台湾卓越50”于2003年6月在台湾证券交易所挂牌交易，追踪的目标指数是反映台湾50种蓝酬股股价的“台湾50指数”，基金规模是391亿元，上市以来的累计报酬率25.95 ％，追踪误差为4.64 ％。“台湾卓越50”把多种股票整合分割，让投资者用少量资金就能同时买到多家公司的股票，它与台湾50家大企业的股票相联系，投资者购买这支基金就相当于购买了这50家企业的股票，通过分散投资可以降低投资风险。
ETF的操作难点是在投资人申购的时候，如何把投资人的资金转化为一定数量的每种股票，以及如何确定每种股票的权重。对于ETF而言，股票，现金和股票指数型基金3者之间可以相互转化，股票指数型基金又可以上市交易，所以这两方面的交易一直在同时进行。
金融业的新机遇
听完白文正先生的报告后，林毅夫教授把金融业的新机遇总结为3点：投资新金融领域，从事风险管理，具备全球视角。
其一，要投资新金融领域。在传统金融领域，新金融企业难以与市场上的巨头展开竞争，而在新兴的领域所有的企业其实是处于同一条起跑线上，没有任何一家企业具有绝对的竞争优势，并且新金融产品数量众多，舞台广阔，只要在一种产品上占有优势便可取得成功。以台湾宝来金融集团为例，它是最早进入新金融领域的企业之一，通过把IT技术和金融相结合，现在已经占据台湾新金融产品的龙头地位。
其二，要从事风险管理。随着中国金融业的蓬勃发展，对风险管理的专门人才将有大量需求，仅以台湾宝来金融集团为例，其管理的资产总额为1300亿人民币，现有20－30名从事风险管理的专门人员，例行作业风险管理人员达300人之多，可见新金融业对风险管理人才的强劲需求。
其三，要具备全球视角。一家金融企业的成功之道在于先发掘最有潜力的市场，然后开发出最优化的金融产品组合。现在的金融业已经进入全球投资的时代，在单一市场和单一产品上已经难以获得最佳的投资回报，所以一家优秀的金融企业必须具有全球化的视角。以宝来金融集团为例，为寻觅全球市场的投资机会，宝来集团专门成立研究部门进行分析。又如美国耶鲁大学有一支全球管理最佳的校务基金，资产规模达100亿美元，它的成功秘诀就是在全球市场寻求最优的投资组合。
提问：如何把期权交易和IT技术结合起来？
回答：期权交易很复杂，因为时常涉及计量计算。如果用IT技术把复杂的计算过程简化后与客户端绑定在一起，顾客就可以在线进行数据的分析，然后完成交易，和股票的在线交易相似。宝来金融专门开发出一种在线交易的终端工具，把期权市场可能出现的行情归纳为12种，针对每一种行情，软件都会给出下一步的操作指导，顾客便可以迅速完成交易。
提问：中国大陆的银行如何降低存贷款业务所占的比例？
回答：中国大陆在未来将面临经济衰退，利息高涨和通货膨胀的挑战。在每次挑战来临的时候，银行都会产生坏帐，因为所有银行都有一定的放贷指标，包括企业市值，盈利能力等等，当经济衰退的时候，企业这些指标必然会恶化，产生坏帐。如果银行的存贷业务比重过大，就难以面对商业周期的冲击。要降低存贷比例，首先要尽力吸引顾客把存款转化为购买其它金融产品的资本，这样既可以减少银行的利息负担，又可以赚取顾客的手续费用，但关键还在于开发出众多优秀的金融产品，例如利率避险，汇率避险，财务管理产品等等。
提问：中国大陆金融业的机遇在哪里？
回答：机遇在新兴的金融领域。当金融危机到来的时候，传统的金融产品难以降低金融风险，必然会产生大量损失，但新的金融产品可以更好的抵御金融风险，减少商业周期的影响，所以这些产品的增长前景将会很广阔。
提问：台湾金融监管部门对金融创新的态度如何？
回答：台湾的新一届政府希望取得一些经济业绩，开放了一些新的金融产品，并且台湾的金融业已经作好了迎接这些产品的准备，所以台湾的新金融产品能有快速的发展，但前提是金融监管部门对每一种金融产品都有严格的规范和管理。
（郭己任、江宇整理）
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发布日期：2005-11-21 09:55 来源：北京大学国家发展研究院
2005年11月10日上午，台湾宝来金融集团总裁白文正先生在北京大学中国经济研究中心做了题为“衍生性金融商品：台湾的经验”的讲座。以下是讲座的主要内容。台湾金融业的开放历程
台湾金融业的开放始于1991年，第一个开放的金融产品是外币间保证金交易，自此台湾金融业的开放度不断提升，在短短15年间共有几十种金融产品和金融交易被政府核准。这些开放的新金融产品涉及银行、证券、期货交易、期权交易等各个领域，总之，台湾在过去的15年经历了一个全面彻底的金融开放期。随着政府对这些金融领域的开放，各类金融衍生产品不断涌现，给台湾的金融企业带来了发展的大好时机，台湾宝来金融集团抓住了这次机会，在众多金融企业中脱颖而出，成为台湾在新金融产品领域最大的证券公司。
台湾银行业的开放同样始于1991年。在开放之处，本土银行和外资银行相比，技术落后，金融产品单一，在竞争中处于不利地位。当时台湾本土银行95％以上收入来自存贷款业务，而外资银行的比率一般在60％左右，最好的外资银行已经降到40％。存贷款比例过高不利于控制金融风险。以一般经验来看，一笔银行坏帐将抵消20－50笔贷款的收入，特别是当商业周期谷底和金融危机到来时，将会产生大量银行坏帐，而存贷比例较低的银行面对这些冲击，有更好的抗风险能力。台湾本土银行现在的存贷业务比例已经降到80％左右，但形势依然不容乐观，缺乏优秀的金融产品是最根本的原因。证券，期货和期权业的开放在1997启动。在开放后短短的8年时间里，这些行业蓬勃发展，新的金融公司和产品如雨后春笋，层出不穷，尤其反映在期货市场上，现在台湾的期货市场已经是亚洲第3大市场，紧随日本和韩国之后。
白先生尤其谈到利率和汇率衍生产品的重要性，他认为这些产品将是中国大陆未来金融业最有希望的增长点，因为随着人民币汇率的自由浮动，以及大陆企业的日趋壮大，将会有越来越多的客户需要利率和汇率避险的服务，市场将会随之快速成长。在投资基金方面，台湾的金融企业主动融入全球市场，和外国公司展开广泛合作，伞型基金是目前一个比较热门的领域。近两年台湾的金融业继续蓬勃发展，从2004年到2005年就有11种新金融产品推出。
金融市场和金融衍生产品
金融市场工具依据从现货市场到期货市场，再到期权市场的路径发展。在现货市场，只有价格上涨才能获利，发展到期货和期权交易阶段时，投资者通过买卖空和盘整都可获利。有人认为期货市场不过是一场零和游戏，没有存在的必要，但是通过期货市场投资者可以规避风险和缩窄市场波动。
依据金融产品的新观念，现代金融产品是把一些包括股票，期货，期权和基金等的金融元件，通过一定的决策工具组合成为金融成品的过程，这些决策工具包括咨询工具，计量化工具和金融工程模型等。
新金融产品中最重要的是结构型衍生产品，主要的类型包括高收益票券，保本型票券，保本型基金等。宝来集团通过对结构型衍生产品市场的占领，从而占领了台湾新金融产品最大的市场份额。
债券期权产品也占有重要的地位，它可以分为单一产品和组合产品两大类，单一产品又可细分为欧式期权产品和美式期权产品；而组合产品可分为价差组合型和买卖权组合型产品两类。
信用衍生性产品是去年纽约金融市场最热门的金融产品之一，有广阔的市场前景。信用衍生性产品在1997年全球发行总额为1，800亿美元，2002年达到2，000亿美元，2003年增至3，580亿美元，预计2007年总市值可达10，000亿美元。它的主要的产品包括信用交换证券，信用连接证券，借款抵押债券，合成型债权抵押债券等几类。
台湾的资产证券化业务开放始于2002年，2002年6月金融资产证券化条例通过后，台湾的资产证券化业务进入一轮蓬勃的发展期。
股票指数型基金的金融创新
指数股票型基金 (Exchange Traded Fund) 简称ETF，它是股票与指数基金的混合，可以同股票一起在证券交易所买卖 ，并且采用被动式管理方式 (Passive Management)。
要理解指数股票型基金，首先需要明确什么是被动式管理方式。被动式管理是曲区别于主动式投资管理的新管理方式。因为传统的主动式管理存在一些缺陷，例如风险报酬关系无法事先确定；风险的配置效率无法有效衡量；高成品高风险，中长期投资有风格差异的问题；无法以过去的绩效预期未来的绩效等等。为解决这些问题，被动式管理应运而生， 它的特点是：追踪已制定的股票组合和投资报酬率的指数；以最低的风险和成本追求与指数一致的报酬表现；由于不需要支付投资分析费用，管理费用更低；倾向长期投资，证券周转率低，交易成本低；投资者易于操作；股票持有量多、整体波动率低；分散投资，投资组合分布广等。在被动式管理的模式下，对于一支投资基金，针对当前的禽流感疫情，可以开发出一种与生产抗体药物的公司股票相联系的金融产品，从而实现投资的灵活化和利益最大化，这在被动试管理模式下都很容易实施。
具体以宝来金融的“台湾卓越50”指数股票型基金为例，介绍了ETF的特点。“台湾卓越50”于2003年6月在台湾证券交易所挂牌交易，追踪的目标指数是反映台湾50种蓝酬股股价的“台湾50指数”，基金规模是391亿元，上市以来的累计报酬率25.95 ％，追踪误差为4.64 ％。“台湾卓越50”把多种股票整合分割，让投资者用少量资金就能同时买到多家公司的股票，它与台湾50家大企业的股票相联系，投资者购买这支基金就相当于购买了这50家企业的股票，通过分散投资可以降低投资风险。
ETF的操作难点是在投资人申购的时候，如何把投资人的资金转化为一定数量的每种股票，以及如何确定每种股票的权重。对于ETF而言，股票，现金和股票指数型基金3者之间可以相互转化，股票指数型基金又可以上市交易，所以这两方面的交易一直在同时进行。
金融业的新机遇
听完白文正先生的报告后，林毅夫教授把金融业的新机遇总结为3点：投资新金融领域，从事风险管理，具备全球视角。
其一，要投资新金融领域。在传统金融领域，新金融企业难以与市场上的巨头展开竞争，而在新兴的领域所有的企业其实是处于同一条起跑线上，没有任何一家企业具有绝对的竞争优势，并且新金融产品数量众多，舞台广阔，只要在一种产品上占有优势便可取得成功。以台湾宝来金融集团为例，它是最早进入新金融领域的企业之一，通过把IT技术和金融相结合，现在已经占据台湾新金融产品的龙头地位。
其二，要从事风险管理。随着中国金融业的蓬勃发展，对风险管理的专门人才将有大量需求，仅以台湾宝来金融集团为例，其管理的资产总额为1300亿人民币，现有20－30名从事风险管理的专门人员，例行作业风险管理人员达300人之多，可见新金融业对风险管理人才的强劲需求。
其三，要具备全球视角。一家金融企业的成功之道在于先发掘最有潜力的市场，然后开发出最优化的金融产品组合。现在的金融业已经进入全球投资的时代，在单一市场和单一产品上已经难以获得最佳的投资回报，所以一家优秀的金融企业必须具有全球化的视角。以宝来金融集团为例，为寻觅全球市场的投资机会，宝来集团专门成立研究部门进行分析。又如美国耶鲁大学有一支全球管理最佳的校务基金，资产规模达100亿美元，它的成功秘诀就是在全球市场寻求最优的投资组合。
提问：如何把期权交易和IT技术结合起来？
回答：期权交易很复杂，因为时常涉及计量计算。如果用IT技术把复杂的计算过程简化后与客户端绑定在一起，顾客就可以在线进行数据的分析，然后完成交易，和股票的在线交易相似。宝来金融专门开发出一种在线交易的终端工具，把期权市场可能出现的行情归纳为12种，针对每一种行情，软件都会给出下一步的操作指导，顾客便可以迅速完成交易。
提问：中国大陆的银行如何降低存贷款业务所占的比例？
回答：中国大陆在未来将面临经济衰退，利息高涨和通货膨胀的挑战。在每次挑战来临的时候，银行都会产生坏帐，因为所有银行都有一定的放贷指标，包括企业市值，盈利能力等等，当经济衰退的时候，企业这些指标必然会恶化，产生坏帐。如果银行的存贷业务比重过大，就难以面对商业周期的冲击。要降低存贷比例，首先要尽力吸引顾客把存款转化为购买其它金融产品的资本，这样既可以减少银行的利息负担，又可以赚取顾客的手续费用，但关键还在于开发出众多优秀的金融产品，例如利率避险，汇率避险，财务管理产品等等。
提问：中国大陆金融业的机遇在哪里？
回答：机遇在新兴的金融领域。当金融危机到来的时候，传统的金融产品难以降低金融风险，必然会产生大量损失，但新的金融产品可以更好的抵御金融风险，减少商业周期的影响，所以这些产品的增长前景将会很广阔。
提问：台湾金融监管部门对金融创新的态度如何？
回答：台湾的新一届政府希望取得一些经济业绩，开放了一些新的金融产品，并且台湾的金融业已经作好了迎接这些产品的准备，所以台湾的新金融产品能有快速的发展，但前提是金融监管部门对每一种金融产品都有严格的规范和管理。
（郭己任、江宇整理）
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