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sidenav header background“货币国际化经验与人民币前景”报告会系列简报之三
发布日期：2014-04-20 01:42 来源：北京大学国家发展研究院
简报2014年第016期（总第1111期）
背景简介：2014年3月28日，北京大学国家发展研究院【朗润·格致】系列活动之“货币国际化经验与人民币前景”在朗润园万众楼二层举行。本次会议是亚洲开发银行课题的结题报告会。我们分四期简报报告此次会议内容。本期简报报告美国加州大学圣克鲁兹分校经济系教授张贤旺、清华大学公共管理学院助理教授高宇宁的演讲内容。
版权声明：未经允许，请勿全文刊发或转载本简报。如希望全文刊发或转载本简报，请联系tangjie@nsd.pku.edu.cn，并经主讲人本人审阅。
张贤旺：离岸市场助推人民币国际化
相对于中国的经济规模，人民币在国际市场上的比重仍相对较小。美元是中国最主要的结算货币，使中国面临较大的外汇风险，受美国货币政策的影响过大。人民币国际化对于中国减少美元依赖、减少外汇风险具有重要意义。
中国一直在为人民币国际化做出努力。其一，作为一个长期严格管制资本进出的国家，中国近几年来一直致力于逐步放松资本账户管制，并在十二五规划中提出未来实现资本账户完全可兑换的计划。资本账户的逐步开放，将促进人民币国际化的进程。其二，前海中心的建立。前海是中国内地建立的第一个创新金融示范区，以此推动银行机构的跨境人民币业务。其三，上海自贸区。上海自贸区在人民币资本项目可兑换、利率市场化、人民币跨境使用、外汇管理等方面进行了试验。目前，人民币境外借款、双向人民币资金池、跨境人民币集中收付、个人跨境人民币业务等都在上海自贸区先行展开。
同时，人民币离岸市场也快速发展。与其他货币的国际化过程相比，人民币国际化最突出的特点在于政府的推动与引导。离岸人民币市场更像是政府的试验田，而不是市场推动的。
人民币离岸市场具备货币离岸市场的一般特点。从定义讲，货币离岸市场是在非本国货币区域内开辟的交易场所。它具有一些好处，比如可以提供更多的流动性，还可以分散本地市场风险。但它也具有一定的缺点，比如容易增加金融体系的波动性，也会在一定程度上影响货币政策的独立性。总的来看，离岸市场提升了人民币的国际地位，增强了外界对人民币的信心，也为中国国内的货币政策提供了一定的反馈机制。
香港是目前最大、最主要的人民币离岸市场，也是第一个人民币离岸市场。截至2012年，80%的人民币离岸交易都在香港进行。除了香港，其他人民币离岸市场也在迅速发展。台湾、新加坡、伦敦和纽约都可能成为重要的人民币离岸市场。实际上，新加坡在2011年早期就推出人民币离岸市场，伦敦作为世界最主要的国际金融中心之一对人民币离岸市场也很积极。
未来的人民币业务有可能逐步从香港移向更大的国际金融中心。但香港具有独特优势，它作为中国的特别行政区，拥有官方指定的人民币清算银行，相关法律制度方面具有更多的灵活性。这是其他离岸市场所不具备的优势。
与在岸市场相比，离岸市场的整体规模还相对较小。香港人民币离岸市场的交易总量还不到在岸市场的2%，离岸市场的资金来源十分有限，直接用人民币作为贸易交割货币的仅占总贸易交割的16.9%，低于预期的1/3。离岸人民币债券发行量也远低于在岸市场。因此，人民币国际化依然任重道远，现在很难称其为国际化货币。
离岸市场推进了人民币国际化的进程，但也为国内相关政策带来了一定的压力。展望未来，人民币的离岸市场需求不可小觑，人民币国际化的前景十分广阔。在改革过程中可以摸着石头过河，逐步发展有效的和得到审慎治理的金融部门，向国际市场的参与者证明以人民币进行贸易与投资结算的可行性和持续性，在离岸市场的发展中逐步推进人民币国际化。
高宇宁：中国金融市场能否支撑人民币国际化？
人民币国际化的前提应当是较为完善的金融市场。因此，需要重点分析中国金融市场的发展程度，具体指标包括国内金融市场的规模、深度和流动性。为了正确衡量这些指标的水平，与其他国家进行横向比较显得尤为重要，比如比较中国与发达国家、中国与其他发展中国家、中国与发达国家当年处于发展之初时的状况。
中国金融体系具有如下特点：其一是银行主导。这在各个金融子市场都是如此。其二是规模大。中国的金融市场虽然起步晚，但发展迅速，单纯从规模来看，中国的金融市场规模并不小。其三，与发达国家相比，中国金融深化程度的差距很大。其四，与新兴市场国家相比，中国的金融市场已经属于发展较好的。其五，与其他国家在货币国际化程度差不多的历史时期相比，中国的金融市场深度并没有很大差距。总的来看，中国金融市场的绝对规模比较大，但深度有所不足，流动性偏低，应该在深度和流动性上做相应拓展。
债券市场方面，中国有着较大的绝对规模，但占GDP比重仍然较小。此外，政府债券在中国的债券市场上占据了主要位置。政府债相比公司债风险更小，更为稳定，可以为投资者提供信心与保障，这在初期有利于人民币国际化。但从长期来看，政府债券的周转率更低，过度依赖政府债券是不可取的，公共部门的主导就可能成为一个障碍，而流动性更高的公司债券应该得到鼓励。
（纪洋整理，唐杰修订）
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发布日期：2014-04-20 01:42 来源：北京大学国家发展研究院
简报2014年第016期（总第1111期）
背景简介：2014年3月28日，北京大学国家发展研究院【朗润·格致】系列活动之“货币国际化经验与人民币前景”在朗润园万众楼二层举行。本次会议是亚洲开发银行课题的结题报告会。我们分四期简报报告此次会议内容。本期简报报告美国加州大学圣克鲁兹分校经济系教授张贤旺、清华大学公共管理学院助理教授高宇宁的演讲内容。
版权声明：未经允许，请勿全文刊发或转载本简报。如希望全文刊发或转载本简报，请联系tangjie@nsd.pku.edu.cn，并经主讲人本人审阅。
张贤旺：离岸市场助推人民币国际化
相对于中国的经济规模，人民币在国际市场上的比重仍相对较小。美元是中国最主要的结算货币，使中国面临较大的外汇风险，受美国货币政策的影响过大。人民币国际化对于中国减少美元依赖、减少外汇风险具有重要意义。
中国一直在为人民币国际化做出努力。其一，作为一个长期严格管制资本进出的国家，中国近几年来一直致力于逐步放松资本账户管制，并在十二五规划中提出未来实现资本账户完全可兑换的计划。资本账户的逐步开放，将促进人民币国际化的进程。其二，前海中心的建立。前海是中国内地建立的第一个创新金融示范区，以此推动银行机构的跨境人民币业务。其三，上海自贸区。上海自贸区在人民币资本项目可兑换、利率市场化、人民币跨境使用、外汇管理等方面进行了试验。目前，人民币境外借款、双向人民币资金池、跨境人民币集中收付、个人跨境人民币业务等都在上海自贸区先行展开。
同时，人民币离岸市场也快速发展。与其他货币的国际化过程相比，人民币国际化最突出的特点在于政府的推动与引导。离岸人民币市场更像是政府的试验田，而不是市场推动的。
人民币离岸市场具备货币离岸市场的一般特点。从定义讲，货币离岸市场是在非本国货币区域内开辟的交易场所。它具有一些好处，比如可以提供更多的流动性，还可以分散本地市场风险。但它也具有一定的缺点，比如容易增加金融体系的波动性，也会在一定程度上影响货币政策的独立性。总的来看，离岸市场提升了人民币的国际地位，增强了外界对人民币的信心，也为中国国内的货币政策提供了一定的反馈机制。
香港是目前最大、最主要的人民币离岸市场，也是第一个人民币离岸市场。截至2012年，80%的人民币离岸交易都在香港进行。除了香港，其他人民币离岸市场也在迅速发展。台湾、新加坡、伦敦和纽约都可能成为重要的人民币离岸市场。实际上，新加坡在2011年早期就推出人民币离岸市场，伦敦作为世界最主要的国际金融中心之一对人民币离岸市场也很积极。
未来的人民币业务有可能逐步从香港移向更大的国际金融中心。但香港具有独特优势，它作为中国的特别行政区，拥有官方指定的人民币清算银行，相关法律制度方面具有更多的灵活性。这是其他离岸市场所不具备的优势。
与在岸市场相比，离岸市场的整体规模还相对较小。香港人民币离岸市场的交易总量还不到在岸市场的2%，离岸市场的资金来源十分有限，直接用人民币作为贸易交割货币的仅占总贸易交割的16.9%，低于预期的1/3。离岸人民币债券发行量也远低于在岸市场。因此，人民币国际化依然任重道远，现在很难称其为国际化货币。
离岸市场推进了人民币国际化的进程，但也为国内相关政策带来了一定的压力。展望未来，人民币的离岸市场需求不可小觑，人民币国际化的前景十分广阔。在改革过程中可以摸着石头过河，逐步发展有效的和得到审慎治理的金融部门，向国际市场的参与者证明以人民币进行贸易与投资结算的可行性和持续性，在离岸市场的发展中逐步推进人民币国际化。
高宇宁：中国金融市场能否支撑人民币国际化？
人民币国际化的前提应当是较为完善的金融市场。因此，需要重点分析中国金融市场的发展程度，具体指标包括国内金融市场的规模、深度和流动性。为了正确衡量这些指标的水平，与其他国家进行横向比较显得尤为重要，比如比较中国与发达国家、中国与其他发展中国家、中国与发达国家当年处于发展之初时的状况。
中国金融体系具有如下特点：其一是银行主导。这在各个金融子市场都是如此。其二是规模大。中国的金融市场虽然起步晚，但发展迅速，单纯从规模来看，中国的金融市场规模并不小。其三，与发达国家相比，中国金融深化程度的差距很大。其四，与新兴市场国家相比，中国的金融市场已经属于发展较好的。其五，与其他国家在货币国际化程度差不多的历史时期相比，中国的金融市场深度并没有很大差距。总的来看，中国金融市场的绝对规模比较大，但深度有所不足，流动性偏低，应该在深度和流动性上做相应拓展。
债券市场方面，中国有着较大的绝对规模，但占GDP比重仍然较小。此外，政府债券在中国的债券市场上占据了主要位置。政府债相比公司债风险更小，更为稳定，可以为投资者提供信心与保障，这在初期有利于人民币国际化。但从长期来看，政府债券的周转率更低，过度依赖政府债券是不可取的，公共部门的主导就可能成为一个障碍，而流动性更高的公司债券应该得到鼓励。
（纪洋整理，唐杰修订）
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