货币政策存在约束，但约束是相对的，最终是要把短期的经济稳住；若财政政策增加开支，央行交易国债的渠道目前已打开，可提供一定帮助。

在过去两年美国利率处于高位的环境下，降息恐令人民币汇率承压是一大担忧。

【财新网】“央行其实一直在说‘以我为主’的货币政策，就是指如果政策真正能把宏观经济的态势给扭转，其实不用太担心利差的影响。”北京大学国家发展研究院院长黄益平分析道。

2024年9月9日，黄益平在北大国发院举办的一场题为“中国经济的压力、潜力与定力”的研讨中做出如上表述。在与北大国发院教授张维迎、黄卓的对话中，黄益平分析，面对当前较大的经济下行压力，“应对无外乎两类措施，一是周期性的应对，二是结构性的应对，周期性的应对就是货币政策和财政政策，货币宽松一点，财政增加一些开支。”

“结构性的改革确实很重要。”他表示，不做结构性的改革，长期增长比较困难，但与此同时，不能否定周期性的政策也很重要。当前一个很重要的问题是消费需求不强，转化成一个最大的问题就是企业没有订单。“如果企业没有订单，再好的政策环境、再乐观的人，也很难变得乐观。”

此时，财政、货币政策等周期性政策若能帮助提升一点总需求，“企业会有订单，可以开始生产，雇人发工资甚至提高一点收入，此时老百姓的收入就会增加，预期会改变。”黄益平续称，“周期性政策就是起到这个作用，它不是解决长期的问题，但如果短期都不行了，长期会怎么样？”

在过去两年美国利率处于高位的环境下，降息恐令人民币汇率承压是一大担忧。近期，美联储将于9月议息会开启降息已成为各方共识预期，对2024年年内降息幅度的预期目前在75-125个基点之间。

银行净息差进一步收窄，是各方对降息的另一顾虑。国家金融监管总局数据显示，2024年二季度末，银行业净息差为1.54%，与一季度持平但已处于历史低点。近期社科院学部委员余永定对财新指出，日本银行体系的息差最低时达到过0.5%到0.6%的水平。日本央行时任行长黑田东彦曾在2016年表示，日本利率为零、且日本央行一直在推行QQE（质化及量化宽松）政策的2013年至2016年这三年，日本的利差在缩小，但是这三年中日本银行体系仍享有较高的盈利水平（参见《财新周刊》2016年第9期封面报道《黑田东彦：为了2%的通胀率》）。

如何看待上述两个约束以及当前是否还存在其他约束？就此，黄益平回应财新表示，上述提及的这两个因素已经比较清晰，“一个是汇率压力，一个是银行净息差，肯定是在货币政策尤其是利率政策调整的过程中要考虑的因素。从目前的情况看，央行其实是在稳步地降息、增加流动性，所以方向是很清楚的。央行自己也说是支持性的货币政策——原来我们一直叫稳健的货币政策。”

“但这里可能有两个问题。”他进一步表示，一是在支持经济增长的过程中，货币政策和财政政策哪一个可能更有效些？“我觉得大多数人的看法是在这个时间点，财政政策的作用可能更直接，经常用的一个说法是‘就像一根绳，往回拉和往外推效果不太一样’。现在比较典型的一个例子是银行体系中流动性其实比较充裕，但是信贷需求不足，所以降息、增加流动性可能会有帮助，但对经济的支持作用我猜测可能是财政政策效果相对更大些。”

回到前述两个约束，他称，“这些我相信都是很现实的考虑，但是，最后要想货币政策调整最终的目的是什么。以汇率压力为例，有的人说美国的利率比较高，所以我们不能往下调。但是，央行其实一直在说的一句话叫‘以我为主’的货币政策，就是指如果政策真正能把宏观经济的态势扭转过来，其实不用太担心利差的影响。我说这个的意思就是，约束肯定是有的，但这个约束都是相对的，最终我们要做到的一点是，把经济——短期的经济给稳住。”

若财政政策增加开支，央行是否可以采取一些配套性的做法？黄益平就此表示，现在央行已经在交易国债，实际是可以提供一定的帮助的，目的就是保持金融市场稳定。■

文｜财新 王力为
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