近期，中央金融工作会议强调要加快建设中国特色现代金融体系，不断满足经济社会发展和人民群众日益增长的金融需求，做好养老金融等五篇大文章。养老金融（Aging Finance）是指“应对老龄化挑战，围绕着社会成员的各种养老需求所进行的金融活动的总和，包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三部分。[1]”

随着我国经济和社会发展水平的不断提升及医疗水平的进步等，全社会人均预期寿命大幅提高，在今后较长一段时期内，人口老龄化将是我国的基本国情。相比海外发达国家，我国养老问题形势严峻，面临着未富先老未备先老等问题，尤其是养老财富储备严重不足。根据测算，截止2022年末，我国养老金规模占当年GDP比重仅为12.1%[2]，相比美国的137.5%和日本的30.2%均有较大的差距，经济合作与发展组织（OECD）国家在2022年底的养老金资产占 GDP的比重高达86.7%[3]。

目前，我国虽然已经建立了涵盖第一支柱、第二支柱和第三支柱的养老金体系，但是养老金规模相对较小，截至 2022年末，我国养老金资产总规模约为14.59万亿元，而且主要以第一支柱基本养老保险等为主，占比高达78.4%，作为第三支柱的个人养老金才刚刚起步，规模占比仅有0.1%[4]。未来我国养老资产管理行业尤其是第三支柱的个人养老金市场发展空间巨大，根据毕马威发布的《中国养老金改革（2023）》预测，从2020年-2030年，我国养老金市场年复合增长率为11.5%，在2030年左右，总规模可以达到28万亿元，其中第三支柱的规模将快速增长，从2020年-2030年，第三支柱的年复合增长率为52.93%，在2030年左右，总规模可以达到7万亿元。

公募基金作为重要的机构投资者，未来可以在如下三个方面，践行公募基金的社会责任，服务我国养老事业的发展，写好养老金融的大文章：

1、开发多样化的养老金融产品，提升行业投顾服务能力

根据证监会2018年发布的《养老目标证券投资基金指引（试行）》中规定：“养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。”截止2024年6月30日，最新的《个人养老金基金名录》共包含了193只养老目标基金，主要分为养老目标风险基金和养老目标日期基金两种形式。

根据招商证券对养老FOF基金规模排名靠前的33家基金公司的FOF团队及养老基金投资策略等做对比分析发现，各家基金公司的养老基金投资组合策略并无明显差异，产品差异化特征并不明显[5]。贝恩在《中国养老金市场白皮书（2022）》也指出：个人养老金可投资的产品种类相对有限，缺少产品机制创新，个性化程度较低，难以满足不同收入群体不同年龄段的需求。

未来，为了更好满足投资者的养老投资需求，养老基金种类、投资范围和策略等应该更加丰富，比如我国养老金目标基金的最高权益仓位限定为 80%，参考海外成熟市场及养老金中长期投资的属性，未来这一比例限制还存在可优化空间；还有，我国资本市场波动较大，而养老金更追求稳健的投资回报，未来可以继续优化养老目标基金的投资范围限制，比如可以适当参与衍生品投资进行风险对冲，增加对ETF联接基金等产品的投资等。

同时，养老金业务具有投资期限长，投资者单次缴费金额低但具有连续性等特点，因此对于公募基金等养老金管理机构而言，投资者养老金的长期留存是规模稳健增长的关键。所以，公募基金等金融机构在养老金销售中应该转变思维，从以产品销售为中心的卖方模式转变到以客户为中心的投顾模式，从规模导向转向以投资者回报为导向，努力为投资者创造长期稳定收益。公募基金应该加强和银行等关键渠道的合作，共同推动服务模式从“卖方投顾”积极转型到“为客户实现最大利益”为核心的“基金投顾”，把个人养老金投资者和基金投顾有机结合，站在投资者的角度，为投资者做好全生命周期的养老投资规划，引导客户进行长期投资，树立正确的投资理财理念，从而改变“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。

2、提升投研实力，用长期投资回报，更好服务投资者养老需求

由于最近几年资本市场调整，养老金基金的业绩表现并不尽如人意。根据中国银河证券基金研究中心的统计，全市场的养老目标日期和风险基金收益率表现情况如表1所示。我们发现，无论是中长期业绩还是短期业绩表现，从可对比有历史业绩表现的养老金基金业绩基本跑输普通股票型，混合型和债券型基金，乃至对比同类的FOF基金，养老金基金业绩也并不突出。

表1：养老金基金过去5年的业绩表现表（截止2024年9月30日）

数据来源：中国银河证券基金研究中心

随着个人养老金制度的推出，投资者开户热情高，截止2024年6月底，个人养老金开户人数超6000万[6]，但是，由于养老金基金等业绩表现不佳，个人养老金账户可能面临开户热、缴存冷的困境，人社部并未公布最新的缴存人数及缴存规模，可能不及预期。根据Wind数据，截至今年9月30日，养老FOF的Y份额规模仅为73.44亿元，养老理财规模为1066亿元。

养老金资金投资具有体量大投资期限长等特点，公募基金等金融机构需要努力提升投资研究核心实力水平，尤其是要强化基于长周期基本面的投研能力建设，对投研人员实施长周期考核的评价体系，严格限制“风格漂移”和“高换手率”等追求短期业绩的行为，切实提高中长期资金服务水平，尤其要全面落实3年以上长周期考核，真正做到“长钱长投”，才能为为管理大规模长周期的养老金资金提供能力支撑，用长期投资回报更好服务投资者养老需求，促进多层次和多支柱养老保障体系与资本市场良性互动[7]。

3、创新宣教方式，利用各种数字化手段做好投资者养老陪伴服务

养老金投资对于很多普通投资者而言是一个非常新鲜的概念，尤其很多普通投资者对养老投资认识不足，觉得未来退休有国家的基本保障，为什么还需要个人养老金补充呢[8]？根据麦肯锡的调研发现：在“个人养老金制度”推出一周年之际，虽然80%的投资者了解“个人养老金”制度，但是最后实际的购买参与仅为8%。这也说明了，个人养老金制度的宣传普及率高但购买率低，如何提升投资者从“了解”到“开户”到“购买”的转化率，就需要公募基金等金融机构基金开展养老金融教育，尤其要创新各种宣教方式，帮助投资者树立养老金规划和投资理财意识，共同推动我国养老金融市场从初级向成熟阶段的跨越式发展[9]。

一方面，根据调研，从个人养老金产品购买渠道来看，81.6%的受访者更加倾向于通过银行进行投资[10]，银行是养老生态系统中的关键节点。公募基金应该加强和银行等关键渠道的合作，培育一支专业化的养老投教队伍。养老投教内容的难点就在于要把专业化的金融知识转化为成为深入浅出投资者喜闻乐见的形式和内容。基金公司等专业资产管理机构需要有专职投资者教育工作人员，不仅具备专业的金融知识，同时还要懂传播等。基金业协会在2022年还专门发布了《公开募集证券投资基金管理人及销售机构投资者教育工作指引（试行）》（简称《指引》），《指引》中就要求公募基金及销售机构等需要配备充足的专职投资者教育工作人员，并且对投资者教育工作的形式和内容等做出了指导。

另外一方面，公募基金应该利用技术驱动创新养老投教宣传方式，利用数字化手段为投资者做好全流程的养老投资服务。尤其是面对人口老龄化和社会数字化叠加态势，坚持传统服务与智能创新相结合、线上服务和线下渠道相结合，更好的帮助银发客群跨越“数字鸿沟”；同时，也要借助金融科技等数字化手段比如直播、短视频、财富号等做好养老投教活动，提高年轻人对个人养老投资的关注度和参与度。

作者简介
邵炜：基金公司投资分析师，金融学博士；
黄卓：北京大学国家发展研究院教授、副院长，BiMBA商学院院长

[1] 目前国内对于养老金融的概念和内涵界定没有统一的标准，本文采用目前运用最广泛的董克用、孙博等对于养老金融的定义。董克用,孙博,张栋.从养老金到养老金融：中国特色的概念体系与逻辑框架[J].公共管理与政策评论,2021,10(06):15-23.
[2] 数据来源：中信建投证券于2024年3月12日发布的《养老金全景梳理及发展展望》,P14,图23
[3] 数据来源：OECD AND G20 INDICATORS《Pensions at a Glance 2023》,P223,Table 9.2. https://www.oecd-ilibrary.org/finance-and-investment/pensions-at-a-glance-2023_678055dd-en
[4] 数据来源：中信建投证券于2024年3月12日发布的《养老金全景梳理及发展展望》,P3,表2
[5] 资料来源：招商证券2022年12月8日和2023年3月3日发布的《养老FOF管理团队巡礼》和《养老FOF管理团队巡礼（二）》
[6] 数据来源：人社部2024年二季度新闻发布会，原文链接：https://www.mohrss.gov.cn/SYrlzyhshbzb/dongtaixinwen/buneiyaowen/rsxw/202407/t20240723_522780.html
[7] 资料来源：2024年9月24日《国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况》，原文链接：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7508374/content.shtml
[8] 资料来源：央行原行长周小川2023年2月25日在第五届全球财富管理论坛的发言《养老问题不能拖，要标本兼治》，原文链接：https://m.21jingji.com/article/20230225/herald/b1c18543d3883bfa6c60e4d72da19332.html
[9] 资料来源：麦肯锡（中国）于2023年8月份发布的《麦肯锡中国养老金调研报告》P3,图2
[10] 数据来源：兴业银行财富管理部&兴业研究公司于2024年7月19日发布的《养老金融客群洞察报告》图表44，原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/V87Yh4NeGS7rsPaw-2q22g