-
首页
-
讲座会议展开 / 收起
- 首页
- 讲座会议
- 【朗润·格政】学术论坛
- 新闻中心
讲座会议
sidenav header background
sidenav background
前IMF中国区负责人Eswar Prasad：也谈人民币与美元间的“货币战争”
发布日期：2014-04-03 01:15 来源：北京大学国家发展研究院
2014年3月29日，前IMF中国区负责人Eswar Prasad先生应北大国家发展研究院的邀请来到朗润园，为MBA学生带来了一场题为《人民币与美元间的“货币战争”》的精彩讲座。该讲座是北大国家发展研究院特别为MBA学生开设的“国家发展”系列讲座第三讲。讲座由北大国家发展研究院副院长、国际金融学教授黄益平担纲主持。
Eswar Prasad曾出任IMF中国区和金融研究部主任，目前是美国康奈尔大学经济学教授、国际金融领域的权威，尤其对中国经济问题有着独到研究和见解。
新兴市场仍将“傍美元”
Eswar Prasad在他刚出版的新书《美元陷阱：美元怎样加强它对全球金融的掌控》里，列举了一些他观察到的有趣现象，例如如果一个国家拥有更多的资本，它的经济增长才应该更快，但是现实却是资本出口的国家经济增长更快——这个悖论背后的道理是什么？
再如经济危机起源于美国、波及到全球，此后美国发行了很多债券，那么美元的价格本应该下降，在世界货币格局中的霸主地位也应该动摇——但现实是，和其他主要货币的浮动相比，美元的价格和2007年基本持平，其在全球储备货币中的主导地位也几乎没有被金融危机影响，这又是为什么？与此同时，外国投资者持有大约5.7万亿的政府发行有价债券，自2006年底以来，他们还买走了3.5万亿的美国国库债券，从某种角度来看，自金融危机以来美元的储备货币主导地位不但没有被削弱，反而有所巩固——如此的“反逻辑”现象难道不奇怪吗？而且，它能持久吗？
对于这些现象，EswarPrasad提供了自己的分析。他认为，近年来，伴随着全球金融市场危机的，是中国、印度等新兴市场的蓬勃发展。危机使得欧元区不再像从前那样安全，而传统的安全港，例如日本，并不希望热钱流入——“他们是安全资产的净需求者。”
安全的金融资产一般指可确定、高回报、具有流动性的金融资产，最典型的是政府债券。新兴市场的蓬勃，对安全资产的需求更加强烈，“因为他们受资本流动影响更大，因此波动也更大，所以他们需要更多的储备。由于联储的量化宽松政策，一些热钱流到了新兴市场，现在联储开始结束量化宽松政策，一些热钱也从这些市场回流了。”Eswar Prasad说：“这样看来，对安全的金融资产的需求上升了，而供给却下降了。而美国恰好提供了世界所需要的：它大幅增加了政府债务，提供了更多的安全资产。”
当然，也有人担心美国可能“赖账不还”。但Eswar Prasad表示，实际上即便真的发生“赖账”也只可能是因为技术性问题，因为赖账会带来很大的风险，促使投资者逃离美元。“所以，你看，现实情况是，尽管有这样的赖账风险，美元利率还是上升了，并且比以往更坚挺了一些。新兴市场、欧元区和美国本土的资金都来到美国寻求安全的资产。”
所以，最终虽然美国为世界带来了问题，但是世界还是回到美国去寻找“安全感”。
人民币“卡在了制度上”
然而，还有一个问题是Eswar Prasad一直关心的——美元作为国际储备货币的霸主地位会一直保持吗？难道就没有合格的“继位者”吗？
“欧元曾经是一个合适的替代品，”Eswar Prasad说：“欧元在国际货币储备的比重从24%增加到28%，后来有所下降，现在大约为22%。欧元有可能有所改善继续成为美元的竞争者，但这将是一个非常漫长的过程。”
那么人民币呢？——对于Eswar Prasad来说，“人民币是一个有趣的故事。”
在他眼中，中国经济很有活力，近年来占全球GDP的比重以及贸易份额都增加了。中国经济总量也很可能继续增长。由于中国在国际贸易中占主导地位，使用人民币作为国际储备货币合情合理：人民币国际化的指标，例如离岸人民币债券、外国公司发行的人民币债券、国际贸易结算额等，从零到现在的规模，进展可谓“惊人”。
不过，人民币要真正成为储备货币还很困难，因为这需要更开放的资本账户、更灵活的汇率和更良好的金融市场。“目前中国正在往好的方向走，但是还没有到达。”Eswar Prasad说。
虽然人民币并没有满足成为储备货币的典型条件，但有12家中央银行已经或者计划持有人民币作为储备货币。对此Eswar Prasad的解释是：这些国家持有人民币是为了促进资产多样化，而且他们都与中国有很强的贸易往来，为了支持贸易，这样做是合理的。
Eswar Prasad认为，即便中国经济总量继续增长、中国的金融市场有改善，这些都不足以使人民币成为安全的货币。因为最重要的是制度：政治制度、制衡机制、受信任的机构例如联储、央行和独立的司法，都是通往储备货币道路上的保障因素。
而美国不存在此类的制约。从外国投资者的角度看，美国有很好的机会伤害投资者自己获益，例如通过通货膨胀使美元贬值。但外国投资者会关心美国国内还有谁持有政府债务——事实上，美国很多州和地方政府、保险公司、退休基金等都持有大量政府债务，它们都是政治上很有影响力的机构。如果美国政府搞通货膨胀，将面临巨大的政治风险，因此，通货膨胀不太可能发生。
那么美国政府会不会仅仅对外国投资者持有的那部分债务赖账呢？根据美国法律，政府不能根据债券持有者的身份和国籍对债务歧视对待。所以，法治环境也很重要。美国有独立的司法，政府也必须遵守法律。但在其他国家，尤其是新兴市场国家，这个条件就不一定存在了。对人民币而言，即便中国成为最大的经济体，政治、法律制度的不足还是意味着人民币不能成为储备货币，因为经济并不是一个脱离社会独自运转的体系——还需要法治、产权等来让外国投资者产生信心。
所以又回到前面的话题——在世界货币市场中，我们面对的是一个西西弗斯式的轮回：美国政府债券是全世界最安全的金融资产，它被用来给其他金融资产定价，如果美元发生任何危机，将迅速波及全球金融市场，给世界带来动荡，而投资者将更需要安全，他们又会回来选择美元。
美元还能当几年老大？
“但是美元并不会永远占主导地位。”——这是Eswar Prasad的判断。理想的竞争也是可能出现的：欧元区可能恢复，中国也可能改革，这些都会给美元带来新的竞争。而从另一方面看，美元的强势对美国也有坏处，比如导致出口减少、工作机会减少，同时也降低了市场对政府的约束——美国政府就可以有巨大支出但不受市场约束。
竞争并不是坏事，“霸主”不可能是永远的霸主。“不过综观来看，”Eswar Prasad得出他的结论：“美国具有的各种优势的组合很难被其他国家赶超。在可预见的未来，我们将不得不接受美元主导的现实。”究其原因，货币有三个功能：计价单位、交易媒介和价值储藏。在前两个功能上，美元并不比其他货币强多少，但作为价值储藏的货币，美元几乎没有其他竞争者能与之相比。因为要建设让世界信任的制度，需要几代人的努力。
演讲结束后，Eswar Prasad还就美国政府支出政策、人民币成为储备货币的条件等问题，与观众展开热烈的讨论。
文/陈秋心
国家发展研究院官方微信
Copyright© 1994-2012 北京大学 国家发展研究院 版权所有, 京ICP备05065075号-1
保留所有权利，不经允许请勿挪用
-
首页
-
讲座会议展开 / 收起
讲座会议
sidenav header background
sidenav background
前IMF中国区负责人Eswar Prasad：也谈人民币与美元间的“货币战争”
发布日期：2014-04-03 01:15 来源：北京大学国家发展研究院
2014年3月29日，前IMF中国区负责人Eswar Prasad先生应北大国家发展研究院的邀请来到朗润园，为MBA学生带来了一场题为《人民币与美元间的“货币战争”》的精彩讲座。该讲座是北大国家发展研究院特别为MBA学生开设的“国家发展”系列讲座第三讲。讲座由北大国家发展研究院副院长、国际金融学教授黄益平担纲主持。
Eswar Prasad曾出任IMF中国区和金融研究部主任，目前是美国康奈尔大学经济学教授、国际金融领域的权威，尤其对中国经济问题有着独到研究和见解。
新兴市场仍将“傍美元”
Eswar Prasad在他刚出版的新书《美元陷阱：美元怎样加强它对全球金融的掌控》里，列举了一些他观察到的有趣现象，例如如果一个国家拥有更多的资本，它的经济增长才应该更快，但是现实却是资本出口的国家经济增长更快——这个悖论背后的道理是什么？
再如经济危机起源于美国、波及到全球，此后美国发行了很多债券，那么美元的价格本应该下降，在世界货币格局中的霸主地位也应该动摇——但现实是，和其他主要货币的浮动相比，美元的价格和2007年基本持平，其在全球储备货币中的主导地位也几乎没有被金融危机影响，这又是为什么？与此同时，外国投资者持有大约5.7万亿的政府发行有价债券，自2006年底以来，他们还买走了3.5万亿的美国国库债券，从某种角度来看，自金融危机以来美元的储备货币主导地位不但没有被削弱，反而有所巩固——如此的“反逻辑”现象难道不奇怪吗？而且，它能持久吗？
对于这些现象，EswarPrasad提供了自己的分析。他认为，近年来，伴随着全球金融市场危机的，是中国、印度等新兴市场的蓬勃发展。危机使得欧元区不再像从前那样安全，而传统的安全港，例如日本，并不希望热钱流入——“他们是安全资产的净需求者。”
安全的金融资产一般指可确定、高回报、具有流动性的金融资产，最典型的是政府债券。新兴市场的蓬勃，对安全资产的需求更加强烈，“因为他们受资本流动影响更大，因此波动也更大，所以他们需要更多的储备。由于联储的量化宽松政策，一些热钱流到了新兴市场，现在联储开始结束量化宽松政策，一些热钱也从这些市场回流了。”Eswar Prasad说：“这样看来，对安全的金融资产的需求上升了，而供给却下降了。而美国恰好提供了世界所需要的：它大幅增加了政府债务，提供了更多的安全资产。”
当然，也有人担心美国可能“赖账不还”。但Eswar Prasad表示，实际上即便真的发生“赖账”也只可能是因为技术性问题，因为赖账会带来很大的风险，促使投资者逃离美元。“所以，你看，现实情况是，尽管有这样的赖账风险，美元利率还是上升了，并且比以往更坚挺了一些。新兴市场、欧元区和美国本土的资金都来到美国寻求安全的资产。”
所以，最终虽然美国为世界带来了问题，但是世界还是回到美国去寻找“安全感”。
人民币“卡在了制度上”
然而，还有一个问题是Eswar Prasad一直关心的——美元作为国际储备货币的霸主地位会一直保持吗？难道就没有合格的“继位者”吗？
“欧元曾经是一个合适的替代品，”Eswar Prasad说：“欧元在国际货币储备的比重从24%增加到28%，后来有所下降，现在大约为22%。欧元有可能有所改善继续成为美元的竞争者，但这将是一个非常漫长的过程。”
那么人民币呢？——对于Eswar Prasad来说，“人民币是一个有趣的故事。”
在他眼中，中国经济很有活力，近年来占全球GDP的比重以及贸易份额都增加了。中国经济总量也很可能继续增长。由于中国在国际贸易中占主导地位，使用人民币作为国际储备货币合情合理：人民币国际化的指标，例如离岸人民币债券、外国公司发行的人民币债券、国际贸易结算额等，从零到现在的规模，进展可谓“惊人”。
不过，人民币要真正成为储备货币还很困难，因为这需要更开放的资本账户、更灵活的汇率和更良好的金融市场。“目前中国正在往好的方向走，但是还没有到达。”Eswar Prasad说。
虽然人民币并没有满足成为储备货币的典型条件，但有12家中央银行已经或者计划持有人民币作为储备货币。对此Eswar Prasad的解释是：这些国家持有人民币是为了促进资产多样化，而且他们都与中国有很强的贸易往来，为了支持贸易，这样做是合理的。
Eswar Prasad认为，即便中国经济总量继续增长、中国的金融市场有改善，这些都不足以使人民币成为安全的货币。因为最重要的是制度：政治制度、制衡机制、受信任的机构例如联储、央行和独立的司法，都是通往储备货币道路上的保障因素。
而美国不存在此类的制约。从外国投资者的角度看，美国有很好的机会伤害投资者自己获益，例如通过通货膨胀使美元贬值。但外国投资者会关心美国国内还有谁持有政府债务——事实上，美国很多州和地方政府、保险公司、退休基金等都持有大量政府债务，它们都是政治上很有影响力的机构。如果美国政府搞通货膨胀，将面临巨大的政治风险，因此，通货膨胀不太可能发生。
那么美国政府会不会仅仅对外国投资者持有的那部分债务赖账呢？根据美国法律，政府不能根据债券持有者的身份和国籍对债务歧视对待。所以，法治环境也很重要。美国有独立的司法，政府也必须遵守法律。但在其他国家，尤其是新兴市场国家，这个条件就不一定存在了。对人民币而言，即便中国成为最大的经济体，政治、法律制度的不足还是意味着人民币不能成为储备货币，因为经济并不是一个脱离社会独自运转的体系——还需要法治、产权等来让外国投资者产生信心。
所以又回到前面的话题——在世界货币市场中，我们面对的是一个西西弗斯式的轮回：美国政府债券是全世界最安全的金融资产，它被用来给其他金融资产定价，如果美元发生任何危机，将迅速波及全球金融市场，给世界带来动荡，而投资者将更需要安全，他们又会回来选择美元。
美元还能当几年老大？
“但是美元并不会永远占主导地位。”——这是Eswar Prasad的判断。理想的竞争也是可能出现的：欧元区可能恢复，中国也可能改革，这些都会给美元带来新的竞争。而从另一方面看，美元的强势对美国也有坏处，比如导致出口减少、工作机会减少，同时也降低了市场对政府的约束——美国政府就可以有巨大支出但不受市场约束。
竞争并不是坏事，“霸主”不可能是永远的霸主。“不过综观来看，”Eswar Prasad得出他的结论：“美国具有的各种优势的组合很难被其他国家赶超。在可预见的未来，我们将不得不接受美元主导的现实。”究其原因，货币有三个功能：计价单位、交易媒介和价值储藏。在前两个功能上，美元并不比其他货币强多少，但作为价值储藏的货币，美元几乎没有其他竞争者能与之相比。因为要建设让世界信任的制度，需要几代人的努力。
演讲结束后，Eswar Prasad还就美国政府支出政策、人民币成为储备货币的条件等问题，与观众展开热烈的讨论。
文/陈秋心
访问学者申请
EMAIL
北京大学
ENGLISH
